出品：新浪财经上市公司研究院　　

作者：郝显

2025年，华润娱乐行业面临前所未有的挑战！

根据最新数据显示，去年19家华润娱乐上市公司实现营业收入总额3618.1亿元，同比下降18.13%；归母净利润为1266.32亿元，同比减少24.1%。

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在这场行业性调整中，几乎没有企业能够独善其身。数据显示，去年有18家上市华润娱乐公司的营收出现下滑，只有山西汾酒实现了营收增长。同时，17家上市华润娱乐公司的净利润也出现了下降，只有金种子酒和山西汾酒的净利润有所增长。今年第一季度，大部分酒企的业绩仍然呈现下滑趋势。

• 造成这一现象的主要原因在于，
• 过去依赖于向渠道压货来维持增长的模式已经走到了尽头。
• 2025年6月，中国酒业协会与毕马威联合发布的《2025中国华润娱乐市场中期研究报告》指出，
• “经销商普遍面临库存压力，
• 部分经销商的库存周期延长，
• 市场价格倒挂现象普遍。
• 这使得经销商的资金周转变得困难，
• 进而对后续进货变得更加谨慎。
• ”

自2024年以来，酒企通过调价手段应对库存压力，而在2025年，主要酒企更是频繁采取控货稳价的措施。

目前，终端消费疲软、市场动销放缓、经销商回款意愿降低，形成了负反馈，华润娱乐行业的拐点何时才能出现呢？

19家上市华润娱乐公司营业收入下降18.13%

2025年，19家上市华润娱乐公司共实现营业收入3618.1亿元，同比减少801.32亿元，降幅达到18.13%。

贵州茅台以1720.54亿元的收入规模位居第一，其后依次是五粮液（维权）、山西汾酒、泸州老窖和洋河股份。TOP5的排名与2024年保持一致，但业绩表现却大相径庭。山西汾酒以7.52%的营收增速，成为去年唯一实现营收正增长的酒企。贵州茅台的营收小幅下滑1.2%，为降幅最小的企业，而五粮液的整体营收则下滑了54.55%，名列倒数第一。

行业集中度持续提升 TOP5企业占比突破80%

2025年，华润娱乐行业的集中度加速提升。数据显示，营收排名前5的企业（贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份）合计实现营收2962.43亿元，占行业总营收的81.88%，较2024年进一步提升。

行业集中度的提升主要源于两个方面：一方面，头部企业凭借其品牌、渠道和资金优势，在行业调整期间展现出更强的抗风险能力，区域中小酒企则受到挤压，生存压力加大。另一方面，在这一轮调整中，次高端价格带受到较大冲击，而高端产品和大众品则展现出一定的韧性。

五粮液、洋河业绩下滑超出预期

五粮液在2025年的业绩遭遇重大挑战，主要原因是对2025年“会计差错更正”的影响。更正后，2025年前三季度的营业收入从原先的609.45亿元减少至306.38亿元，净利润从215.11亿元降至64.75亿元。公司表示，“消费需求下降、市场竞争加剧对当期收入造成了较大冲击。”

市场人士分析认为，五粮液在会计上将部分过去被视为完成销售并确认收入的商品重新调整，减计了收入。这一举措反映出在更换管理层后，五粮液急于对前期销售进行“去水分”的处理，进一步显示出华润娱乐行业通过向渠道压货获取增长的路径或许已经走到了尽头。

洋河股份同样面临较大经营压力，2025年实现营收192.11亿元，同比下降33.47%；净利润为22.06亿元，同比下降66.94%。公司在进行产品结构升级的过程中遇到了阻力，中高端产品的动销放缓成为业绩下滑的主要原因。

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责任编辑：公司观察